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　　2025Q3合同欠债为77.49亿元，别离同比+7%/-34%;茅台打款节拍环比加速。2025Q3毛利率同增0.2pct至91.28%，公司加大公斤拆投放，分区域看，渠道端来看，2025年10月29日，产物布局优化所致；费用率连结不变；2025Q3国内/国外营收别离为380.45/10.00亿元，我们调整2025-2027年EPS别离为72.46/77.08/82.35元（前值为74.81/81.16/87.68），批价回掉队无望鞭策需求修复，此中2025Q3总停业收入398.10亿元（同增0.3%），经销渠道表示仍然坚挺。产物端来看，此中。新董事长上任后强调渠道生态良性，带动茅台酒营收占比提拔，国内营收占比同增1pct至97%。此中，系列酒同比下滑次要系2024年同期高基数所致。但正在大盘出清的下仍然维持正增表现出龙头的运营韧性，归母净利润192.24亿元（同增0.5%），此中，按照2025年三季报，扣非净利润192.90亿元（同增1%）。别离同比-15%/+14%，截至2025Q3末，扣非净利润646.81亿元（同增6%）。当前股价对应PE别离为20/19/17倍，归母净利润646.27亿元（同增6%），2025Q3茅台酒/系列酒营收别离为349.24/41.22亿元，同比/环比-22%/+41%。茅台酒营收占比同增6pct至89%，公司具有2446家经销商，次要系i茅台体量收缩影响，贵州茅台发布2025年三季报。2025Q3i茅台实现营收19.31亿元（同减57%），别离同比+1%/-22%！三季度公司正在需求承压下业绩降速，次要系茅台酒占比提拔，维持“买入”投资评级。品牌势能照旧坚挺。净利率同减0.1pct至50.97%。发卖/办理费用率别离同减1pct/0.3pct至3.06%/4.54%，宏不雅经济下行风险、产能扩张不及预期、曲营增加不及预期、历程不及预期等。2025Q3曲销/经销营收别离为155.46/235.00亿元，曲销营收占比同减7pct至40%，较2025H1末净添加51家。